东吴证券股份有限公司黄细里，朱洁羽，易申申，余慧勇，武阿兰近期对明阳科技进行究诘并发布了究诘阐述《2025中报点评：营收端稳步增长31%，客户年降与出产资本增多致利润率下滑》，赐与明阳科技买入评级。

　　明阳科技(837663)　　投资重心　　2025H1营收端增速精良，客户年降与出产资本增多连累事迹端承压下滑。公司发布2025中期阐述，2025H1斥逐营收1.67亿元，同比+31.03%；归母净利润0.32亿元，同比-4.12%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+0.72%。2025Q2斥逐营收0.82亿元，同环比+20.31%/-4.10%；归母净利润0.12亿元，同环比-27.07%/-39.28%；扣非归母净利润0.12亿元，同环比-24.86%/-42.04%。公司贸易资本增速高于营收端增速主要系价钱年降、原材料价钱高潮、制造用度增多。2025H1销售毛利率同比-5.09pct至39.14%，销售净利率同比-6.98pct至19.04%，销售/措置/财务/研发用度率别离为1.35%/8.18%/6.67%/-0.18%，同比+0.01/-0.29/+2.02/0pct。其中，研发用度同比增幅87.94%主要系公司扩大研发东谈主员队列、加大研发步履干预，同期支付研发东谈主员关系股权激发金额为329万元。　　五大类居品营收均斥逐稳步增长，其中座椅诊疗机构总成件同比高速增长93%。公司深耕汽车座椅诊疗系统中枢零部件，2025H1主要居品均斥逐精良增长，金属粉末冶金零件/自润滑轴承/传力杆/金属粉末打针成形零件/座椅诊疗机构总成件居品斥逐营收0.72/0.39/0.30/0.17/0.07亿元，同比+32%/27%/35%/23%/93%；毛利率为35%/48%/38%/39%/30%，炒股配资同比-3.60/-5.44/-0.90/-8.87/-22.05pct，毛利率同比均有下跌主要系客户年降、材料价钱波动、以及东谈主力资本增多等影响所致。其中，公司座椅诊疗机构总成件业务增速权贵，扶手搭钮阛阓诈欺树立获取冲突性发扬，布局扶手诊疗器、电动齐心调角器、筒式阻尼器等总成件居品。　　卡位座椅高价值组成部件的中枢零件范例，构筑座椅诊疗系统总成件第二增长弧线。1）居品上风：公司主要从事高性能、高强度、高精度、高难度面孔复杂零部件研产销，绑定原土座椅龙头华域汽车，通过定制化树立深度匹配客户需求，特定类别居品隐敝度保持较高水平。2）阻尼居品与总成件额外他：公司横向拓展新式诊疗机构居品，纵向布局座椅诊疗系统总成与扶手总成赛谈，同期积极拓展汽车非座椅与非汽车范围居品，进入多家出产企业如福耀玻璃、温州力邦合信、希恩、宝时得、浙江新华等。3）技巧上风：公司掌抓自润滑板材薄壁粘接技巧与自润滑复合材料高温复合技巧等中枢技巧工艺，二层复合自润滑轴承对法国圣戈班公司相应居品变成国产替代，在国内属于跳跃地位。此外，公司在2024年完成PEEK材料“载荷大于400MPa，M200模范摩擦磨损进修极限脂润滑摩擦扫数0.05-0.1，摩擦宽度＜2mm”工艺扫数考证责任。　　盈利瞻望与投资评级：琢磨公司客户年降与资本端干预增多可能影响利润端增速，下调2025~2027年归母净利润预别离为0.87/1.06/1.3亿元（前值为1.01/1.27/1.58亿元），对应最新PE为37.88/31.17/25.37倍，保管“买入”评级。　　风险辅导：宏不雅经济首先风险；阛阓空间及发展出路风险；年降风险。

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